Qualcomm

تكسب Qualcomm المال بطريقتين. فالنشاط الأكبر، QCT، يصمم ويبيع رقائق Snapdragon: معالجات التطبيقات والمودمات للهواتف الذكية، وأنظمة الترفيه والمعلومات في السيارات وأنظمة مساعدة السائق، ورقائق أجهزة إنترنت الأشياء، ورقائق حواسيب Windows المحمولة، وأخيرا رقائق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. أما النشاط الأصغر، QTL، فيرخص براءات اختراع Qualcomm في تقنيات الهاتف المحمول مثل 3G و4G و5G. وتفرض QTL على مصنعي الأجهزة رسوم ملكية بناء على سعر الجملة للهاتف، سواء استخدم الهاتف رقاقة من Qualcomm أم لا، ما يجعلها مصدر ربح ثابتا وبهامش مرتفع.

ولسنوات جاء معظم إيرادات Qualcomm من رقائق الهواتف الذكية المباعة لمصنعي Android ولشركة Apple. وتسعى Qualcomm الآن إلى التنويع: فقد نمت إيرادات رقائق السيارات بمعدلات من رقمين كل ربع لأكثر من خمس سنوات، وفي ديسمبر 2025 أتمت Qualcomm شراء Alphawave Semi بقيمة 2.4 مليار دولار للحصول على لبنات الاتصال والحوسبة لخط جديد من رقائق الذكاء الاصطناعي لمراكز البيانات، هو AI200 وAI250. ويتولى Cristiano Amon منصب الرئيس التنفيذي. وشكلت الصين، عبر شركات هواتف صينية مثل Xiaomi وOppo وVivo في معظمها، نحو 46% من إيرادات السنة المالية 2025.

يتداول QCOM فوق القيمة الجوهرية للمحللين لأن المستثمرين يدفعون الآن مقابل نشاط رقائق ذكاء اصطناعي لمراكز البيانات لم يحقق إيرادات بعد. ويراهن السوق على أن رقائق Qualcomm الجديدة AI200 وAI250، وصفقات مثل الصفقة مع Amazon Web Services، ستنجح أمام منافسين مثل Nvidia وAMD. ولكي تُستحق العلاوة، يجب أن تبدأ إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي هذه بالظهور كما تتوقع الإدارة، ابتداء من ربع ديسمبر 2026، ثم تواصل النمو. ويجب أن تستمر مبيعات رقائق السيارات وإنترنت الأشياء أيضا في تعويض التراجع المعروف في مبيعات رقائق الهواتف إلى Apple، التي يواصل مودمها الخاص استبدال رقاقة Qualcomm.

وقد خف أحد مخاطر Apple القديمة بالفعل. ففي سبتمبر 2026 جددت Qualcomm وApple ترخيص براءات اختراع Qualcomm، لذا تواصل Qualcomm كسب دخل الملكية من هواتف Apple حتى بعد أن يحل مودم Apple محل رقاقتها بالكامل. ولا يزال نشاط رقائق الهواتف الأساسي يتقلص اليوم، ولا يزال تحقيق مكافحة الاحتكار الصيني مع Qualcomm مفتوحا. ونقاط التحقق القادمة هي تقرير نتائج Qualcomm لـ Q4 من السنة المالية 2026، المتوقع قرابة أوائل نوفمبر 2026، وأول إيرادات معلنة لرقائق الذكاء الاصطناعي في الربع الذي يليه.

وإذا أظهرت إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي زخما حقيقيا خلال الربعين أو الأرباع الثلاثة القادمة، تبدو العلاوة مستحقة. وإذا بقيت عند الصفر بعد ديسمبر 2026، فمن المرجح أن تتلاشى العلاوة.

1. 4 نوفمبر 2026 · تقديريقادمة

   نتائج Q4 من السنة المالية 2026: تراجع الهواتف وآفاق رقائق الذكاء الاصطناعيينجح إذا جاءت الإيرادات ضمن توقعات 9.7 إلى 10.5 مليار دولار وتضمنت آفاق ربع ديسمبر أول إيرادات من الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات؛ ويفشل إذا جاءت آفاق أضعف أو تأخرت إيرادات الذكاء الاصطناعي.
2. فبراير 2027 · تقديريقادمة

   نتائج Q1 من السنة المالية 2027: أول إيرادات رقائق ذكاء اصطناعي لمراكز البياناتينجح إذا أُعلنت إيرادات ذكاء اصطناعي لمراكز البيانات من Amazon أو Humain ونمو في السيارات يعوض انخفاض مبيعات Apple؛ ويفشل إذا كانت إيرادات الذكاء الاصطناعي صفرا.
3. أبريل 2027 · تقديريقادمة

   نتائج Q2 من السنة المالية 2027: استمرار نمو إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعيينجح إذا ارتفعت إيرادات الذكاء الاصطناعي لمراكز البيانات عن ربع ديسمبر وبقي دخل الترخيص مستقرا؛ ويفشل إذا ثبتت إيرادات الذكاء الاصطناعي أو انخفضت.

كل نقاط المتابعة التي تحققت أو لم تتحقق لكل الأسهم (بالإنجليزية)

• 5 أكتوبر 2026بدأت محاكمة أمام هيئة محلفين في محكمة اتحادية في ديلاوير بشأن دعوى Qualcomm ضد Arm. وتزعم Qualcomm أن Arm أخلت بعقدهما، مثلا بحجب أدوات اختبار الرقائق. وتطلب من المحكمة وقف دفع رسوم الملكية إلى Arm لمدة تصل إلى خمس سنوات. وتنفي Arm هذه الادعاءات.
• 5 أكتوبر 2026أعلنت Qualcomm وHuawei اتفاقية ترخيص براءات اختراع متعددة السنوات. وترخص كل شركة للأخرى براءات اختراعها في 5G والحوسبة والذكاء الاصطناعي والشبكات. كما تشتري Qualcomm بعض براءات اختراع Huawei في الولايات المتحدة، بعد موافقات الجهات التنظيمية. ولم تكشف الشركتان الشروط المالية. وفي 6 أكتوبر، قالت Qualcomm إن التقارير التي تفيد بأنها دافع صافٍ بموجب الاتفاقية غير صحيحة.
• 24 سبتمبر 2026أعلنت Qualcomm وApple أنهما جددتا اتفاقية ترخيص براءات الاختراع العالمية لدى Qualcomm. ويبدأ الاتفاق الجديد في 1 أبريل 2027. ويشمل براءات اختراع Qualcomm اللاسلكية، بمعزل عن اتفاق توريد الرقائق بين Qualcomm وApple، الذي لا يزال يتقلص.

• تستبدل Apple مودمات Qualcomm برقائقها الداخلية. وتتوقع Qualcomm أن تنخفض إيرادات المنتجات المرتبطة بـ Apple نحو 50% من Q3 إلى Q4 من السنة المالية 2026، وأن تكون حصتها في iPhone «أقل بكثير» من تقدير سابق بنسبة 20%، وأن ينتهي نشاطها مع Apple تماما بحلول 2027.
• يعتمد جزء كبير من علاوة السهم فوق القيمة الجوهرية على تحول رقائق الذكاء الاصطناعي لمراكز البيانات (AI200/AI250) وصفقات مثل الشراكتين مع Amazon وHumain إلى إيرادات حقيقية. ولم يحقق أي من ذلك إيرادات بعد؛ وتتوقع Qualcomm أن يبدأ فقط في ربع ديسمبر 2026، في مواجهة منافسين راسخين مثل Nvidia وAMD.
• شكلت الصين، عبر شركات هواتف مثل Xiaomi وOppo وVivo في معظمها، نحو 46% من إيرادات السنة المالية 2025. وفتح منظم السوق في الصين تحقيقا في مكافحة الاحتكار مع Qualcomm في أكتوبر 2025 بسبب استحواذ لم يُفصح عنه، ما يضيف مخاطر تنظيمية في أكبر أسواق Qualcomm.
• نشاط رقائق الهواتف الأساسي يتقلص. فقد انخفضت إيرادات الهواتف في QCT بنسبة 20% عن العام الماضي في Q3 من السنة المالية 2026 بسبب قيود إمدادات الذاكرة وارتفاع تكاليف المدخلات وضعف الطلب من مصنعي الهواتف الذكية الصينيين. وقالت Qualcomm إنها سترفع أسعار الرقائق اعتبارا من 1 سبتمبر 2026 لتعويض التكاليف، ما قد يضغط على الطلب أكثر.
• لا يزال السهم يتداول فوق القيمة الجوهرية للمحللين بقليل. وهذا يترك هامش أمان ضئيلا إذا خيبت قصص نمو الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات أو السيارات الآمال.
• لا تزال Arm Holdings تنازع في خلافها حول الترخيص مع Qualcomm رغم خسارتها في المحكمة عام 2024 ومجددا في سبتمبر 2025. وانتقلت دعوى منفصلة من Qualcomm ضد Arm إلى محاكمة أمام هيئة محلفين في ديلاوير في 5 أكتوبر 2026. واستمرار التقاضي قد يرفع التكاليف أو يخلق عدم يقين حول نوى المعالج Oryon لدى Qualcomm.
• يعتمد توجه Qualcomm الجديد نحو مراكز البيانات بدرجة كبيرة على عدد قليل من العملاء الكبار، مثل Amazon وHumain، ما يردد مخاطر تركز العملاء الموجودة لديها بالفعل في الهواتف الذكية.

تمول Qualcomm نفسها أساسا بالنقد من نشاطي الرقائق وترخيص البراءات، لكن عمليات إعادة الشراء تأتي الآن جزئيا من النقد والدين. وكل ديونها ديون غير مضمونة تصدرها الشركة الأم: سندات بفائدة ثابتة إضافة إلى 498 مليون دولار من الأوراق التجارية. اقرأ المزيد