Qualcomm

Qualcomm gagne de l’argent de deux façons. La plus grande activité, QCT, conçoit et vend des puces Snapdragon : des processeurs d’applications et des modems pour smartphones, des systèmes d’info-divertissement et d’aide à la conduite pour l’automobile, des puces pour objets connectés (IoT), des puces pour ordinateurs portables Windows et, plus récemment, des puces pour centres de données d’IA. La plus petite activité, QTL, concède des licences sur les brevets de Qualcomm pour les technologies mobiles comme la 3G, la 4G et la 5G. QTL facture aux fabricants d’appareils une redevance fondée sur le prix de gros du téléphone, que ce téléphone utilise ou non une puce Qualcomm, ce qui en fait une source de profit stable et à forte marge.

Pendant des années, l’essentiel du chiffre d’affaires de Qualcomm venait des puces de smartphones vendues aux fabricants Android et à Apple. Qualcomm cherche maintenant à se diversifier : le chiffre d’affaires des puces automobiles a progressé à deux chiffres chaque trimestre pendant plus de cinq ans, et en décembre 2025 Qualcomm a conclu son achat d’Alphawave Semi pour 2,4 milliards de dollars afin d’obtenir les briques de connectivité et de calcul d’une nouvelle gamme de puces d’IA pour centres de données, les AI200 et AI250. Cristiano Amon est le PDG. La Chine, surtout par l’intermédiaire de fabricants de téléphones chinois comme Xiaomi, Oppo et Vivo, représentait environ 46 % du chiffre d’affaires de l’exercice 2025.

QCOM se négocie au-dessus de la valeur intrinsèque des analystes, car les investisseurs paient dès maintenant pour une activité de puces d’IA pour centres de données qui n’a pas encore généré de chiffre d’affaires. Le marché parie que les nouvelles puces AI200 et AI250 de Qualcomm, et des accords comme celui avec Amazon Web Services, réussiront face à des concurrents comme Nvidia et AMD. Pour que la prime soit méritée, ce chiffre d’affaires des puces d’IA doit commencer à apparaître comme la direction l’attend, à partir du trimestre de décembre 2026, puis continuer à croître. Les ventes de puces pour l’automobile et pour l’Internet des objets doivent aussi continuer à compenser le déclin bien connu des ventes de puces pour téléphones à Apple, dont le propre modem continue de remplacer la puce de Qualcomm.

Un ancien risque lié à Apple a déjà diminué. En septembre 2026, Qualcomm et Apple ont renouvelé la licence de brevets de Qualcomm, si bien que Qualcomm continue de percevoir des redevances sur les téléphones d’Apple même quand le modem d’Apple aura entièrement remplacé sa puce. L’activité principale de puces pour téléphones recule encore aujourd’hui, et l’enquête antitrust de la Chine sur Qualcomm reste ouverte. Les prochains points de contrôle sont le rapport de résultats du Q4 fiscal 2026 de Qualcomm, attendu vers début novembre 2026, et le premier chiffre d’affaires publié des puces d’IA le trimestre suivant.

Si le chiffre d’affaires des puces d’IA montre une vraie traction dans les deux à trois prochains trimestres, la prime semble méritée. S’il reste à zéro après décembre 2026, la prime risque de s’effacer.

1. 4 nov. 2026 · est.À venir

   Résultats du Q4 fiscal 2026 : déclin des téléphones et perspectives des puces d’IAUn chiffre d’affaires dans la fourchette de 9,7 à 10,5 milliards de dollars prévue et des perspectives pour le trimestre de décembre qui incluent le premier chiffre d’affaires des centres de données d’IA sont réussis ; des perspectives plus faibles ou un retard du chiffre d’affaires de l’IA sont un échec.
2. février 2027 · est.À venir

   Résultats du Q1 fiscal 2027 : premier chiffre d’affaires des puces d’IA pour centres de donnéesUn chiffre d’affaires publié des centres de données d’IA venant d’Amazon ou de Humain et une croissance de l’automobile qui compense la baisse des ventes à Apple sont réussis ; un chiffre d’affaires nul de l’IA est un échec.
3. avril 2027 · est.À venir

   Résultats du Q2 fiscal 2027 : le chiffre d’affaires des puces d’IA continue de croîtreUn chiffre d’affaires des centres de données d’IA en hausse par rapport au trimestre de décembre et des revenus de licences stables sont réussis ; un chiffre d’affaires de l’IA stable ou en baisse est un échec.

Tous les points de contrôle réussis et échoués de tous les picks (en anglais)

• 5 octobre 2026Un procès devant jury a commencé devant un tribunal fédéral du Delaware pour la plainte de Qualcomm contre Arm. Qualcomm affirme qu’Arm a rompu leur contrat, par exemple en retenant des outils de test de puces. Elle demande au tribunal d’arrêter ses paiements de redevances à Arm pendant jusqu’à cinq ans. Arm nie ces accusations.
• 5 octobre 2026Qualcomm et Huawei ont annoncé un accord pluriannuel de licence de brevets. Chaque société concède à l’autre ses brevets 5G, de calcul, d’IA et de réseaux. Qualcomm achète aussi certains brevets américains de Huawei, après les autorisations des autorités. Les sociétés n’ont pas révélé les conditions financières. Le 6 octobre, Qualcomm a dit que les articles selon lesquels elle serait payeur net dans cet accord sont inexacts.
• 24 septembre 2026Qualcomm et Apple ont annoncé qu’ils ont renouvelé l’accord mondial de licence de brevets de Qualcomm. Le nouvel accord commence le 1er avril 2027. Il couvre les brevets sans fil de Qualcomm, séparément de l’accord de fourniture de puces de Qualcomm avec Apple, qui continue de se réduire.

• Apple remplace les modems de Qualcomm par ses propres puces internes. Qualcomm s’attend à ce que le chiffre d’affaires des produits liés à Apple baisse d’environ 50 % du Q3 au Q4 fiscal 2026, à ce que sa part dans l’iPhone soit « nettement plus basse » que l’estimation précédente de 20 %, et à ce que son activité avec Apple s’arrête complètement d’ici 2027.
• Une grande partie de la prime de l’action par rapport à la valeur intrinsèque dépend de puces d’IA pour centres de données (AI200/AI250) et d’accords comme les partenariats avec Amazon et Humain qui se transforment en vrai chiffre d’affaires. Rien de tout cela n’a encore généré de chiffre d’affaires ; Qualcomm s’attend à ce qu’il démarre seulement au trimestre de décembre 2026, face à des concurrents établis comme Nvidia et AMD.
• La Chine, surtout par l’intermédiaire de fabricants de téléphones comme Xiaomi, Oppo et Vivo, représentait environ 46 % du chiffre d’affaires de l’exercice 2025. Le régulateur du marché chinois a ouvert une enquête antitrust sur Qualcomm en octobre 2025 à propos d’une acquisition non déclarée, ce qui ajoute un risque réglementaire sur le plus grand marché de Qualcomm.
• L’activité principale de puces pour téléphones recule. Le chiffre d’affaires de QCT dans les téléphones a baissé de 20 % sur un an au Q3 fiscal 2026, à cause de contraintes d’approvisionnement en mémoire, de coûts d’intrants plus élevés et d’une demande plus faible des fabricants chinois de smartphones. Qualcomm a dit qu’elle augmenterait ses prix de puces à partir du 1er septembre 2026 pour compenser les coûts, ce qui pourrait peser davantage sur la demande.
• L’action se négocie encore un peu au-dessus de la valeur intrinsèque des analystes. Cela laisse peu de marge de sécurité si les histoires de croissance des centres de données d’IA ou de l’automobile déçoivent.
• Arm Holdings continue de contester son litige de licence avec Qualcomm, bien qu’elle ait perdu en justice en 2024 et de nouveau en septembre 2025. Une autre plainte de Qualcomm contre Arm est allée en procès devant jury dans le Delaware le 5 octobre 2026. La poursuite des procédures pourrait augmenter les coûts ou créer de l’incertitude autour des cœurs de processeur Oryon de Qualcomm.
• Le nouvel effort de Qualcomm dans les centres de données dépend beaucoup d’un petit nombre de gros clients, comme Amazon et Humain, ce qui rappelle le risque de concentration de clients qu’elle a déjà dans les smartphones.

Qualcomm se finance surtout avec la trésorerie de ses activités de puces et de licences de brevets, mais les rachats d’actions viennent maintenant en partie de la trésorerie et en partie de la dette. Toute sa dette est une dette non garantie émise par la société mère : des obligations à taux fixe plus 498 millions de dollars de billets de trésorerie. Lire la suite