Costco Wholesale

Costcoは会員制の倉庫型店舗を運営しており、買い物客は年会費を払わなければ買い物ができません。会員は、年会費65ドルのゴールドスター会員か、対象購入額の最大2%が還元され、年間の上限が1,250ドルとなる年会費130ドルのエグゼクティブ会員です。世界で約900か所の倉庫を運営し、そのほとんどは米国とカナダにあり、メキシコ、日本、英国、韓国、オーストラリア、台湾、中国、その他の国では、より小さいものの拡大している規模で展開しています。

各倉庫では、限られた品ぞろえで、一カテゴリーにつき一つか二つの選択肢しか置かないことが多く、大量に仕入れて低い利幅で販売します。低価格が会員を引き付け、毎年更新してもらえることに賭けています。会費はほぼ純粋な利益で、商品の売上が報告される売上高の大部分を占めているにもかかわらず、現在はCostcoの営業利益全体の約半分を賄っています。

Costcoは多くの店舗でガソリンも販売しており、倉庫には薬局、眼鏡店、補聴器センター、フードコートが入っていることが多くあります。自社ブランドのKirkland Signatureは、食品、家庭用品、家電、衣料品に広がっています。eコマースは総売上の中ではまだ小さな割合ですが、倉庫事業全体よりはるかに速く成長しています。

Costcoがプレミアムで取引されているのは、会員制のモデルが、並外れて予測しやすい、繰り返し得られる利益を生むからです。更新率は過去最高に近い水準にあります。会費収入だけで営業利益の約半分を賄っています。これにより、商品価格の変動から業績が守られています。

売上も速く伸び続けており、取締役会は配当を引き上げ続け、特別配当も支払っています。株価が市場全体よりはるかに高い利益倍率で取引されているため、投資家は事実上、確実性にお金を払っています。そのプレミアムに見合うには、ガソリン価格やカレンダーの要因による一時的な押し上げが薄れても、既存店売上の成長と更新率が保たれる必要があります。Costcoはこれらのコストを転嫁せずに吸収しようとしていると述べているため、関税のコストも管理可能なままでなければなりません。

2026年9月24日に発表された年度第四四半期の決算は、売上が依然として二桁のペースで伸び、更新率も依然として過去最高に近いことを示しました。2026年10月7日に発表された2026年9月の売上では、ガソリンと為替の影響を除いた既存店売上が7.6%増えました。これは当面、プレミアムを支えています。次の試金石は、ガソリン価格による一時的な押し上げがおそらく薄れた後の、2026年12月ごろに予定される2027年度第一四半期の決算です。

押し上げが消えた後に成長が急に鈍れば、プレミアムは今後二〜四四半期で薄れる可能性があります。

1. 2026年11月 · 推定これから

   10月の売上報告、ガソリンを除く既存店売上ガソリンと為替を除く米国の既存店売上の成長が一桁台半ば以上にとどまれば合格、ガソリン価格による押し上げが薄れた後に明確な減速があれば不合格です。
2. 2026年12月10日 · 推定これから

   2027年度Q1決算、更新率、利益率、関税世界の更新率が90%近くで、関税があっても売上総利益率が安定したまま会費が伸びれば合格、更新率の低下や、吸収した関税による利益率の圧迫があれば不合格です。
3. 2027年1月 · 推定これから

   自社株買いの承認の期限切れ、新たな資本還元の決定新たな自社株買いの承認か、純現金からの特別配当があれば合格、現金が積み上がり続ける中で新たなプログラムがなければ不合格です。

すべての銘柄の達成済み・未達のチェックポイント(英語)

• 2026年10月7日Costcoは、2027年度の最初の月である2026年9月の売上を発表しました。2026年10月4日までの五週間の純売上高は300.2億ドルで、13.0%増でした。会社全体の既存店売上は11.4%増えました。ガソリン価格と為替の影響を除くと、会社全体の既存店売上は8月の5.4%から上がって7.6%増、米国の既存店売上は8.0%増でした。遅いレイバー・デーが、9月の売上に0.5パーセントポイントを少し上回る額を加えました。デジタル関連の売上は19.0%増えました。
• 2026年9月24日Costcoは2026年度Q4と通期の決算を発表しました。第四四半期の純売上高は939億ドルで11.2%増、希薄化後EPSは6.75ドル(一時的なIEEPA関税の払い戻し0.15ドルを含む)で、前年の5.87ドルから増えました。通期の純売上高は2,972億ドルで10.1%増でした。会費収入は18.5億ドルで7.3%増となり、カード保有者は合計1.504億人、世界の更新率は89.8%でした。
• 2026年9月17日Costcoは、DoorDashとの提携を米国全土での開始に拡大し、会員が国内のどの倉庫からも当日配達を注文できるようにしました。

• 株価は、アナリストの本質的価値を上回っています。同時に、直近の利益の約44倍で取引されており、これはS&P 500の約26倍と比べて高い水準です。このため、誤りの余地はほとんどありません。売上の成長や更新率が少しでも鈍れば、市場が株価を見直す中で、過大な下落を招く可能性があります。
• 米国の関税政策は2026年を通じて変わり続けており、2026年7月に期限が切れた一時的な輸入課徴金と、それに代わった新しい関税も含まれます。Costcoは、これらのコストを全額転嫁せず、吸収しようとしていると述べており、すでに薄い商品の利益率に圧力がかかっています。
• 会費は、報告される売上高の小さな割合であるにもかかわらず、現在Costcoの営業利益の約半分を生んでいます。会員数の伸びの鈍化や、将来の会費引き上げ後の更新率の低下は、商品の売上が落ち込むだけの場合に比べて、利益に不釣り合いに大きな打撃を与えます。
• 最近の既存店売上の成長は、ガソリン価格の上昇(2026年8月の世界の平均燃料価格は一ガロン当たり前年同月比で25%超上昇)とカレンダーの要因によって押し上げられてきました。ガソリン価格が戻れば、基調の買い物の数量が健全なままでも、見かけの既存店売上の成長はかなり弱く見える可能性があります。
• 倉庫型小売は、Costcoの最大の市場である米国で成熟しつつあり、WalmartのSam's ClubやAmazonを含む競合は、まとめ買いと会員制小売でシェアを奪うために投資しています。その競争を上回って成長し続けるには、2024年1月からCEOのRon Vachris、2024年3月からCFOのGary Millerchipという経営陣が実行を続けることが必要です。
• 食料品と一般商品の小売業者として、自社ブランドのKirkland Signatureで大量に販売しているため、Costcoは、そのブランドへの信頼を損なう可能性のある製品のリコール、食品安全上の問題、製造物責任の請求にさらされています。

Costcoは純現金のバランスシートを持ち、負債はごくわずかです。現金の多くは事業の仕組みから生まれています。 続きを読む